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太平洋--南极电商:业绩高增长符合预期 货币化率稳定 财务指标进

时间:2020-05-08 12:52来源:未知 作者:admin 点击:
事件:公司近日发布2019年年报,实现营业收入39.1亿元,同比增16.6%,归母净利润12.06亿元,同比增36%。其中公司本部实现收入14亿(+34.7%),归母净利润11亿(+44.4%);时间互联实现收入25.1亿(+8.4%),归母净利润1.1亿(-13.6%)。整体业绩符合预期,本部维持业绩高增长,

  事件:公司近日发布2019年年报,实现营业收入39.1亿元,同比增16.6%,归母净利润12.06亿元,同比增36%。其中公司本部实现收入14亿(+34.7%),归母净利润11亿(+44.4%);时间互联实现收入25.1亿(+8.4%),归母净利润1.1亿(-13.6%)。整体业绩符合预期,本部维持业绩高增长,应收与现金流指标改善。拟向全体股东派息每10股1.24元(含税),共分红3.02亿元。

  业绩端拆分:本部业绩维持优异增长。公司本部实现收入14亿(+34.7%),归母净利润11亿(+44.4%)。本部授权业务维持高增长,其中Q4单季度实现7.2亿收入(+39%),归母净利5.84亿(+48%)。Q4表现优秀,实现单季度高增长。

  时间互联由于应收计提业绩有所下降,短期影响有限,预计可能在20年冲回,整体无商誉减值压力。时间互联19年实现收入25.1亿(+8.4%),归母净利润1.1亿(-13.6%)。我们预计时间互联业绩下降原因主要是年底计提部分应收账款影响(约3000万左右),考虑到公司正在协调回收中,20年冲回的可能性较大。由于整体三年业绩期内公司整体完成业绩目标,因此无商誉减值压力,预计20年时间互联略有增长。

  GMV维持高增长,多品类新渠道持续发力。19年全年授权品牌产品的GMV305.59亿(+49%),线上品牌影响力进一步加强。

  公司合作供应商总数为1,113家,其中主要合作供应商约500家;合作经销商总数为4,513家,授权店铺5,800家。

  从品牌维度看:1)南极人品牌的定位是大众的家庭生活方式品牌。2019年南极人品牌GMV达271.38亿元(+52.86%),已经成为电商大众领导品牌之一。主品牌保持强势增长体现线上马太效应的持续和多类目挖掘的潜力,预计20年主品牌仍然维持40%+的较高增速。

  2)卡帝乐鳄鱼品牌的定位是年轻人喜欢的国际潮流品牌,为消费者提供国际化的时尚度和品质和可接受的价格,力争成为细分领域的影响力品牌。2019年卡帝乐鳄鱼品牌GMV达29.86亿元(+27.94%)。

  卡帝乐保持稳定增长,由于线下GMV未计入,预计实际增速高于报表水平,预计20年保持稳定趋势。

  从细分品类维度看:1)内衣品类维持强势地位,保持较高增速:公司的内衣品类涉及的品牌有南极人、卡帝乐鳄鱼和精典泰迪,主要以南极人品牌为主,通过“八大覆盖”策略,更好地做到“人、货、场、时”的精准匹配,把握新消费趋势,清晰品牌定位,数据赋能挖掘热款,圈定并维护精准目标人群,快速渗透细分蓝海市场,建立南极人内衣品类的优势壁垒,从人群规模优势转化为粉丝规模优势。2019年在阿里平台,南极人品牌的内裤、保暖内衣、袜子和家居服等四个细分类目GMV排名第一,文胸类目GMV排名第五;在京东平台,南极人品牌的内裤、保暖内衣、袜子和家居服等四个细分类目GMV排名第一,文胸类目GMV排名第二。

  2019年度,公司所有品牌内衣品类的可统计GMV为89.67亿元,同比增长46.20%,其中:在阿里平台的GMV为65.23亿元,同比增长38.78%;在京东平台的GMV为11.31亿元,同比增长24.38%;在主要社交电商平台的GMV为7.54亿元,同比增长131.14%;在唯品会平台的GMV为5.38亿元,同比增长190.20%;2)床上用品持续维持高增速抢占市场;床上用品类目涉及的品牌有南极人、卡帝乐鳄鱼、南极人home、精典泰迪、南极人+,主要以南极人品牌为主,旨在搭建多元化消费场景,致力于共创“南极人,家世界”。集中资源赋能“家”类目,打造综合大店矩阵。以南极人悠选专卖店为代表的综合大店,有多SKU、多爆款、流量和转化率较高等特点。2019年在阿里平台,南极人品牌的床品套件、被子、床垫和枕头等四个细分类目GMV排名第一。

  3)男装品类二级类目扩张带来较高增速:公司的男装品类涉及的品牌有南极人、卡帝乐鳄鱼和南极人+,主要以南极人品牌为主。南极人品牌男装品类多品类布局,打造高性价比商品,覆盖多个年龄段,挖掘蓝海类目,风格趋势更年轻化,持续上新热款,提升流量效率,形成南极人男装的行业领先地位。2019年在阿里平台,南极人品牌男士休闲裤、牛仔裤、衬衫、棉衣等四个细分类目的GMV排名第二,男士T恤、针织衫/毛衣、卫衣、背心/马甲、羽绒裤等五个细分类目GMV排名第三。在京东平台,男士休闲裤、牛仔裤等两个细分类目GMV排名第二,男士夹克、卫衣、棉衣等三个细分类目GMV排名第三。

  4)女装品类部分头部类目发力带来增长:公司的女装品类涉及的品牌有南极人和卡帝乐鳄鱼,主要以南极人品牌为主。2019年在阿里平台,南极人女装GMV年度排名第九,其中打底裤类目GMV年度排名第一,女士羽绒裤、半身裙类目GMV月度最好排名第一,女士休闲裤类目GMV月度最好排名第四,女士毛衣类目GMV月度最好排名第六。

  2019年度,公司所有品牌女装品类的可统计GMV为18.48亿元,同比增长61.48%,其中:在阿里平台的GMV为14.09亿元,同比增长43.65%;在京东平台的GMV为1.29亿元,同比增长22.76%;在主要社交电商平台的GMV为2.59亿元,同比增长338.95%;在新拓平台唯品会的GMV为5,175.40万元;在其他新拓平台的GMV为26.20万元。

  5)童装及母婴品类运营稳步发展:公司的童装及母婴品类涉及的品牌有南极人、卡帝乐鳄鱼和精典泰迪,主要以南极人品牌为主。

  2019年在阿里平台,南极人品牌的儿童内衣裤、儿童袜子、孕妇家居服/哺乳装/秋衣裤等三个细分类目GMV排名第一,儿童裤子、儿童家居服、婴儿睡袋/凉席/枕头/床品、哺乳文胸/内裤/产检裤、孕妇裤/托腹裤等五个细分类目GMV排名第二,儿童背心吊带细分类目GMV排名第三、儿童卫衣/绒衫细分类目GMV排名第四,儿童T恤细分类目GMV排名第五;在京东平台,南极人品牌的儿童内衣裤、儿童卫衣/绒衫、婴儿睡袋/凉席/枕头/床品等三个细分类目GMV排名第一,儿童袜子、儿童家居服、儿童羽绒服饰/羽绒内胆等三个类目GMV排名第二,儿童裤子细分类目GMV排名第三。

  2019年度,公司所有品牌童装及母婴品类的可统计GMV为31.70亿元,同比增长31.36%,其中:在阿里平台的GMV为21.93亿元,同比增长21.08%;在京东平台的GMV为4.15亿元,同比增长16.00%;在主要社交电商平台的GMV为2.78亿元,同比增长189.76%;在唯品会平台的GMV为2.65亿元,同比增长133.94%。

  6)健康生活类目:非纺织品类中的亮眼公司的健康生活品类涉及的品牌以南极人为主。生活电器类目,2019年在阿里平台,南极人品牌的电热毯、干鞋器等两个细分类目GMV排名第一;毛球修剪器细分类目GMV排名第二;居家日用类目,2019年在阿里平台,南极人品牌的热水袋、电热毯等两个细分类目GMV排名第一;保暖贴/怀炉/保暖用品细分类目GMV排名第二;防护用品、鞋用品等两个细分类目GMV排名第三;2019年在阿里平台,南极人品牌的个人护理/保健/按摩器材类目GMV排名第六。

  2019年度,公司所有品牌个人护理/保健/按摩器材类目的可统计GMV为13.34亿元,同比增长27.87%,其中:在阿里平台的GMV为6.00亿元,同比增长24.96%;在京东平台的GMV为4.69亿元,同比基本持平;在主要社交电商平台的GMV为2.57亿元,同比增长190.74%;在唯品会平台上的GMV为506.54万元,同比增长1,130.34%在其他平台上的GMV为336.31万元。2019年度,公司所有品牌生活电器类目的可统计GMV为5.38亿元,同比增长56.36%,其中:在阿里平台的GMV为3.50亿元,同比增长28.88%;在京东平台的GMV为1.12亿元,同比增长67.59%;在主要社交电商平台的GMV为7,443.87万元,同比增长1,172.63%;在唯品会平台的GMV为155.32万元;在其他平台上的GMV为24.34万元。

  盈利能力有所提升。19年公司主营业务毛利率和净利率均有提升;销售毛利率为38.5%(+4.03pct),其中19Q4单季度销售毛利率为58.08%。销售净利率为30.87%(+4.41pct),其中19Q4单季度销售净利率为47.95%。受授权主业增速快于时间互联业务影响,拉动报表盈利能力提升。

  货币化率稳定符合预期,预计20年维持稳定趋势。按照主业收入口径估算,我们预计19年全年货币化率约在4.3%左右(本部收入不含自媒体变现等收入口径),较Q3期末的3.7%,Q3单季度4%的货币化率水平均有提升,对比同期略有下降0.2pct,基本保持稳定。我们预计20年货币化率指标将保持稳定,维持货币化率4%以上的判断。

  经营性指标改善,本部应收账款继续改善,经营性现金流改善明显。应收账款总额为7.9亿(+9%)(Q1/Q2/Q3期末分别为8.81/9.01/9.76亿),全年净增加0.65亿,应收账款增速持续小于收入增速。分拆来看,本部除保理业务应收6.1亿(+38.3%)基本与收入增速持平;小袋保理应收款0.2亿(-85.5%),战略性缩减;时间互联应收1.6亿(+34.1%)有所增长。时间互联应收增长我们判断主要系年底某大客户结算所致影响,20年顺利回收是大概率事件。报告期内,公司的经营性现金流净额得到明显改善,为12.55亿元,同比增长127.59%,其中,公司本部经营性现金流净额为107,819.44万元(+86.2%);时间互联经营性现金流净额为17,671.75万元,由负转正,财务指标进一步向好。

  费用方面:销售费用率3.04%(-0.28pct),略有下降;管理费用率2.06%(+0.37pct)管理费用增长原因是本公司业务规模扩张、人员增加,相应的薪酬、办公楼租赁及物业水电费等基础设施建设增加。财务费用率-0.01%(-0.17pct),原因在于子公司时间互联本期借款减少,期末未偿还的借款均是时间互联下半年新增借款,利息支出减少;同时,由于公司经营积累,货币资金增加,因此利息收入增加。研发费用率1.11%(-0.02pct),变动较小。整体期间费用率较同期略有下降。

  20年预计公司继续提升产品品质,扩品类,提升管理能力。20年公司将通过信息化来优化货币化率配置,上游工厂端导入品质系统模范工厂体系,继续提升品质。商品端成立化妆品子公司开拓新品类。传统品类依然维持向二级以下类目的扩张覆盖,整体GMV仍有增长潜力,我们预计20年全年实现430亿GMV(+40%)。

  投资建议:持续看好,维持买入评级。未来南极电商002127)GMV增长动力来源于传统品类马太效应+扩品类。扩品类(细分二级类目及食品化妆品等品类)潜力较大,新品类上量快,而且目前南极多数品类在线上市占率仍处于较低水平,在日常消费品领域扩品类的未来空间巨大。看好南极人成为日常消费品的国民品牌。长期来看,随着公司品牌和品质的提升,阿里大店化及多类目导流的趋势,未来南极大店增长空间依然可观。公司已经建立了较强大的品牌壁垒、规模壁垒、电商渠道流量壁垒等,马太效应持续显现,经营性指标的不断向好,我们认为未来南极的市值空间将进一步随着基本面的兑现而打开。预计20-22年净利润16.4、21.4、26亿,对应PE17.8/13.4x/11.2x。

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